《财经》：胡晓炼谈QDII 中国钱出海五年轮回
中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼接受《财经》专访，阐释QDII放行新政策的来龙去脉
□本刊记者 王烁 叶伟强 张洁／文
当时披露这一任命的官方通讯社消息这样写道，“由于人民币汇率改革目前正处风口浪尖，此次外管局的人事变动也成为焦点，胡晓炼一上任，即将面对诸多颇为棘手的问题。在中国的汇率机制改革中，分析人士相信，胡晓炼将继续扮演这一系列变化推动者的角色。”
很难找到比这更为准确的预言。
出任国家外汇管理局局长至今不过一年有奇，中国的外汇改革已然发生了两轮重大进展：
——2005年7月，人民币“解冻”。人民币对美元升值2％，并由实际上的对美元固定汇率制转为盯住一篮子货币，人民币汇率由是获得弹性；
——2006年4月13日，被市场称作“QDII开闸”的央行“五号公告”发布，开放资本账户的三点重大新政策出台：其一，允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品；其二，允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构，在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资；其三，允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。
境内资本投资于境外金融产品的大门，在近年来多次微启之后，就此正式徐徐打开。人民币资本项目开放，亦由此迈出决定性一步。
对于一位专责于外汇管理的中央银行官员来说，这是惊涛骇浪但值得自豪的一年，而未来之历练会更多。
作为现任国家外汇管理局局长，胡晓炼大概是目前最受关注亦最具神秘色彩的中央银行高层官员。与前任吴晓灵、郭树清相似，他们都是学者型的中央银行家；略有不同的是，胡晓炼到今天为止的全部职业生涯，都在国家外汇管理局度过。
自1984年从人称“五道口”的中国人民银行金融研究所研究生部毕业以后，她在外汇管理局已经工作了22年。也许是由于这一工作性质的缘故，胡晓炼此前还没有在媒体上露过面。
2006年4月27日下午，在北京西三环路航天桥侧华融大厦9层的办公室里，胡晓炼接受了《财经》杂志的专访，谈此番资本项目开放新政策出台的决策思路与来龙去脉。她的回答精准，且坦率。
“资本项目的开放应该是双向的，有流入就有流出”
《财经》：此次资本项目开放的重大举措，是在什么样的背景下进行的？在时机的选择上，有没有特定的考虑？
胡晓炼：中国外汇体制改革的两个重要目标，早在1993年《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中就确定了。此后，党中央、国务院又多次作出了阐述：其一，是人民币汇率的形成机制要更反映市场供求关系；其二，是人民币逐步实现可兑换。
人民银行和外汇局这么多年来一直在朝这个方向走，只不过一次比一次更向前推进。很多人认为，此次政策的出台完全是因为当前巨额贸易顺差、外汇储备以及国际压力，但我觉得应该从根本上来看。这是外汇体制改革的整个链条中的一环，目标早就定了。
在比较好的宏观形势下推出这些力度较大的政策，较为稳妥，风险较小。一般所谓的国际收支风险，是指形势突发逆转，外部资金大量流出，导致国际收支危机、金融危机，甚至经济危机。这种情形一般都发生在外汇流出和外汇储备不足的情况下。当前我国经济持续较快增长，外汇储备比较充裕，金融体制改革稳步推进。尤其是各方普遍关注的人民币汇率形成机制改革取得重大突破和进展，为这次改革提供了有利时机，我们推出改革更有把握。
人民币资本项目可兑换是既定目标，但实现这一目标的节奏与速度，在哪些方面、在哪个阶段实现可兑换，需要根据经济整体环境的情况相机选择。在目前的大环境下，我们的步子可以走得更快一些。
《财经》：放行QDII，距离资本项目开放的上一个重大举措即放行QFII，过去了已经超过三年时间。如此审慎的原因是什么？
胡晓炼：我们对资本项目的开放一直坚持稳妥可控的原则，遵循一定的顺序去推进。比如，先长期资本后短期资本，先直接投资后间接投资，先资本流入后资本流出，等等。资本项目的开放应该是双向的，有流入就有流出。中国曾经长期外汇短缺，所以向来是先鼓励流入，然后才是有序流出。先放开QFII有其必然性。现在中国已经告别了外汇短缺的时代，所以我们根据形势发展变化，对资本的流入和流出实行均衡管理。这次在有序引导流出方面的政策调整力度比较大，但不能说是一个根本性的转折，这仍然是一个有序的、渐进的过程。
我们也注意到，很多媒体称此次是“QDII开闸”，但央行“五号公告”里并没有用“QDII”这个词。其实叫什么名称并不重要，关键是看内容。“五号公告”涉及促进资本有序流出的部分是第四、第五和第六这三条。第四和第六条分别涉及银行与保险公司，仅从投资方式上讲，并不是全新的。
比如，银行外汇理财产品早就有了，有资格开办外汇理财业务的银行可以集合外汇资金投资境外市场的固定收益产品。至于保险公司，中国保监会于2004年就出台政策，允许其在境外运用外汇资金投资于一定范围内的金融工具。
《财经》：此次汇改，是不是“藏汇于民”政策导向的直接体现？对于缓解人民币升值压力可以起什么作用？
胡晓炼：其实，如果把刚出台的政策与缓解人民币升值压力直接挂钩的话，我觉得有一点短视。这次政策调整，并不是在某种压力之下作出的权宜之计，而是基于有序推进外汇体制改革、逐步实现人民币可兑换的长远考虑；它符合市场化改革方向，也是建立、健全调节国际收支的市场机制和管理体制的重要组成部分。如果单纯理解为为了减少外汇流入的压力而分散外汇，“藏汇于民”，还不够全面。当然，我们也希望鼓励资金多渠道地投资，分散投资风险。如果能起到这个效果和作用，自然是很好的。
“我们考虑整体的额度掌握，是从促进国际收支基本平衡这个大概念出发的，不是单纯与QFII一对一的对应和平衡”
《财经》：“五号公告”对商业银行、证券机构和保险公司可用于投资的币种，以及允许投资的品种规定各有不同。其中第四条，允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品；第五条允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构，在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资；第六条允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具。这样安排有什么苦心在里面？
胡晓炼：中国银监会对银行外汇理财投资产品有专门管理规定。符合条件的银行，早已经能够推出代客境外理财投资于固定收益产品。“五号公告”的第四条，对商业银行境外代客理财在投资品种范围上与这一规定是对接的，只是在汇兑环节放开，允许人民币购汇。
对保险公司来说，国内市场的投资选择有限，收益率也不能满足需要。他们希望资产投资多样化，??方面可以防范风险，另一方面可以提高整体收益率。2004年以后，保监会已经允许保险公司运用外汇（主要是境外上市融资部分）投资于一定范围内的境外金融产品。这次新出台的政策，主要是在汇兑方面进一步地放开，使其可按资产规模的一定比例购汇在境外投资，规模比原来仅限于外汇资产的投资规模要大。
我们的想法是，第一步，先允许保险公司投资于风险比较小的固定收益产品和货币市场工具。保险公司有进一步扩大投资范围的要求，但这得一步一步走；如果这第一步走得好，那么扩大投资产品和领域并不很遥远。保监会对保险公司的风险管理能力比较关注，我们会与保监会密切配合与合作。毕竟，固定收益类和货币市场类产品可以保本，利息收入目前也不低；境外股市行情虽然近来比较好，但如果风险管理不善的话，投资风险可能会大。所以，要一步一步来。
《财经》：“五号公告”以及随后在4月18日公布的《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，都没有对购汇额度作出规范性的表述。这正是当前金融市场最为关注的问题。
胡晓炼：允许购汇的规模到底有多大，这取决于多个因素。比如说，银行代客外汇理财的专业能力、机构及个人对银行理财产品感兴趣的程度，等等。如果产品设计得当，客户认可度较高，可能产品规模就会大一些。另外，银行自身境外投资的水平和经验也很关键。如果某些银行缺少相应人才和经验的话，可能自己也不会要求发行规模过大的产品。
《财经》：我们在采访中发现，市场对购汇额度规模的猜测，基本上都以已经批准的QFII额度为依据，认为那应该就是上限。这种思路对不对？
胡晓炼：在额度规定上，外汇局会有一个年度总量。根据银行的申请，同时考虑到各自的经营能力和风险承受能力，各个机构的额度会有所不同。QFII仅仅是考虑的因素之一，但并不是绝对性的因素。我们考虑整体的额度掌握，是从促进国际收支基本平衡这
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