2008-1-25 11:03:26

2007医药业并购风云录诊断试剂公司最热

即便目前债券市场存在一些骚动（次贷风波），私募基金还是相当活跃。在未来的一段时间里，还将会有很多私募基金进军生物技术领域并购的事件发生。

需要特别指出的是，在之前的好几起股东推动或者反对收购案例中（如阿斯利康收购MedImmune、Genzyme收购Bioenvision），对冲基金都扮演了“最不安分”的重要角色。通过挥舞手中的资本大棒，既可以推进并购，也可以阻止公司出售。相比对冲基金在上市公司并购中“只说不做”（获得股权但不全额收购，收购一般由医药产业的公司来完成），私募基金做出了很多参股投资举动，成为并购市场上一股新兴的收购力量。

从2007年年初开始，私募基金涉及参与了10起左右的并购事件，大多数并购对象不涉及新药研发领域，而集中在设备公司、合同外包组织，以及医院货物和设备供应商。尽管如此，并购金额巨大。

例如：矫形外科设备制造商Biomet公司就被一个私有联盟以114亿美元的高价收购，该联盟成员包括Biomet公司创始人及前任CEO丹尼·米勒、黑石基团、高盛资本、KKR基团以及德州太平洋基团（TPG）等资本大鳄。

3月中旬，私募股权公司Warburg Pincus集团以45亿美元（36.7亿美元现金折合每股65美元，外加8.3亿债券担保）收购博士伦眼保健公司（B&L公司），后者因为生产的隐形眼镜发生真菌感染问题而陷于困境。一个月之后，另一家眼外科设备公司Advanced Medical Optics提出了更高的报价：每股45美元现金外加30美元股票置换B&L公司股票，不过，到8月初就因为B&L的“无理阻碍”撤回报价，而Warburg Pincus集团的谈判好事多磨，最终在10月完成了收购。

私募基金仅有的一次收购药品研发公司的案例是Ikaria控股集团将旗下的Ikaria公司和INO治疗公司合并成一家新公司，以生产急救设备和治疗用气体。INO治疗公司的老东家Linde集团在这家新公司中继续保留股权，而推动这一并购过程的幕后操手正是私募基金和风险投资商所组成的联盟，其中包括New Mountai资本、ARCH风投合伙公司和Venrock联合公司。

到目前为止，生物技术行业是美国惟一一个没有被私募基金并购潮所“攻陷”的幸存者。这些私募集基金通过在债券市场上极低代价募集的资本，储备了大笔现金，能报出比最牛的上市公司竞争者更高的价格，而且不用现金加期权的并购方案，可直接纯现金交易。统计表明，2007年的前7个月里，美国上市公司中的并购交易，有70%都是以纯现金方式交易。

为什么私募基金在生物技术领域未能得手？专门从事并购业务的Harris Williams公司经理Turner Bredrup给出了这样一种解释：“私募基金通常应用杠杆帮助收购，这就要求被收购公司拥有良好的现金流。而大多数的生物技术公司都是在烧钱，而不是赚钱，因此很难看到私募基金直接来收购这些生物技术公司。当然，能够直接赚钱的合同外包公司除外。”不过，还是有相当规模的私募基金希望在生物技术行业寻找机会，这部分资金盘子大约在1800亿美元左右，而通过债券市场的杠杆作用，将产生5000亿~7500亿美元的强大购买力。

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2008年仍将是生物并购年

刚过去的2007年，医药行业的并购十分火爆，尤其是生物技术领域。尽管类似于辉瑞/华纳-兰伯特这样的特大型并购没有发生，但中小生物技术企业已成为行业内最被看好的猎物。

2008年，大型药企对生物技术公司的并购仍最被看好，其次是生物技术公司之间的重组和并购。最不被看好的是超大药企之间的合并交易，或大药企对大型生物技术企业的并购，前者因于历史经验，后者因为整合难度大、代价高昂和企业文化不兼容。

兼并生物技术公司对大药企越来越具吸引力：一则填补大药企的产品空缺，二则比单纯买对方的技术或平台技术划算，三是符合大公司发展生物技术的需求，四有投资者及股东内外鼎力配合，尤其是中小企业的风险投资者乐于促成这样的多赢交易。

日益活跃的医药企业并购，给投资近千家医药企业的风险投资者和投资数百家上市医药公司的股票基金及对冲基金带来良好的退出机会和高额投资收益。活跃的资本及并购市场氛围，在一定程度上也能进一步刺激产业投资的积极性。

未来几年，欧洲药企及日本药企将凭借美元持续走弱以及美国生物技术的强势，加大跨国并购力度；同样，中国日益改善的医疗市场和外包服务热点，将极大地刺激欧美企业及机构投资对中国优质企业的并购热情。

人民币升值、中国概念升温、企业外包趋势、创新底子薄弱、国际化需求，都是中国药企走出去搞合作、做并购的机遇和挑战。有实力的上市公司，尤其是那些在海外上市的公司如药明康德、先声药业等已经身体力行，又一波并购也将跟上。

要做好并购，一定要知己知彼，要懂国际行情，还要有管理人才。因为并购容易整合难。并购有投行、顾问公司和律师参与，整合就要靠自己打天下。中国企业做跨国并购，还需要好好向印度药企学习。要打有备之仗，要研究国外法规，要注重互补协调。

随着国家外汇政策的调整，鼓励企业走国际化之路，中国药企的合作并购机会将会增多，不妨先从技术开发、委托生产的业务合作做起，增强了解和信任，以寻找进一步合作甚至并购的最佳机会。中国新药开发，一定要走国际合作之路，不要闭门造车，过度强调全部自主创新。

国内的并购行情也会继续升温，借助这几年资本市场的活跃程度和寻求新的成长亮点，中外药企都会寻机并购合适的企业。国外企业可能会对CRO、医疗服务、销售渠道商、有特色的原料药商、器械制造商以及创新型研发企业施行并购。

对于任何可能被并购的机遇，国内企业家一定要保持开放式的积极态度。拒绝来往沟通，一概排斥并购，未必是好的方式。股权交易和企业并购是国际上的大趋势，也是资产兑现增值的最好机会，不是所有企业都可做百年老店。