恒瑞医药：国内最有实力的医药企业

事件：参观恒瑞医药上海研发中心 2月25 日，我们组织了对恒瑞医药的联合调研，参观公司上海研发中心，并与高管进行了交流。

我们的观点：公司2007 年利润主要仍由肿瘤药贡献，艾恒、艾素、艾力等肿瘤药销售收入占总销售的70%，芙瑞（来曲唑）销量增长80%。

非肿瘤药如抗生素、麻醉药、造影剂等趋势也很好，公司计划增加对非肿瘤药的营销力度，希望08 年肿瘤药占比下降到60%或更低一点的水平。08 年公司业绩增长的关键在于营销。公司有多个有潜力的品种还来不及向市场大力推广，如七氟烷等。为此，公司每年新招200 多大学生加强营销力量。公司产品线齐全，明年可能有两个一类新药（艾瑞昔布和卡曲沙星）上市。另有两个新药处于临床一期，其中一个是抗癌药，今年将结束一期临床。而今年一季度又有三个抗癌药要申请临床。研发储备丰富与公司的重视程度有关，公司目前有六个研究组，分别由海归博士担纲，聚焦于抗肿瘤、糖尿病等用药领域的仿创，保证了今后每年基本上都有新品种上市。

公司与国内同领域的竞争者相比，优势在于产品上市早、品种齐全、人脉深厚，艾素、艾恒分别占据各自领域50%的市场份额。

在制剂出口的问题上，由于恒瑞有一定基础，因此与现在进入的竞争者比较，已经具有4-5年的先发优势。公司认为非专利药的销售，归根结底要看品种和价格，因此还是应该在品种上着力。至于销售本地化等问题，目前公司还没有具体想法。

虽然公司的产品逐年降价，但利润仍然逐年增长，主要依靠：（1）新产品不断上市（2）成本下降（3）积极为老产品开发新适应症。正因为如此，国家限价对公司的影响有限。预计08 年肿瘤药方面有20%到30%的增长，其它品种如麻醉药等也维持较快的增长势头，实现利润年增长30%没有问题。

我们认为公司是国内最有实力的医药企业，研发和营销能力同样突出，优势很难被撼动。我们维持对公司的“买入”评级。