益佰制药:成长空间可期待中线关注

生物谷

　　益佰制药（600594 ）公司是经批准，于2000年11月设立股份有限公司，注册资本：4700万元,益佰是近年活跃在中国药品市场的现代中药企业，公司营销能力突出，体现在较为优秀的药品销售渠道管理能力、医院终端学术推广能力和市场策划能力，加之灵活的民营机制，我们认为近5年公司极可能在中国医药市场脱颖而出。

　　一、公司产品发展状况

　　公司收入主要来自中药，包括三大类，即止咳类药物、抗肿瘤药物和心血管药物，年销售额超过亿元的产品有3种，分别是止咳类药物的止咳胶囊、抗肿瘤药物的艾迪注射液和心血管药物的银杏达莫注射液。

　　1．咳市场药物主要通过OTC市场销售，市场容量在25亿元左右。公司止咳类药物品种有克咳胶囊、小儿止咳糖浆、半夏止咳糖浆，其中克咳胶囊是公司的传统主导产品，年销售额过亿元，占公司收入的二成以上。公司的克咳胶囊处于中端价格区间，市场竞争较为激烈，主要竞争对手为潘高寿蛇胆川贝枇杷膏和咳速停糖浆等，公司通过已经确立的品牌和持续的广告投入市场占有率保持在4.5%左右。小儿止咳糖浆主要针对儿童的细分产品市场，销售增长势头不错，今后有望保持20%左右的增长势头。半夏止咳糖浆属于普通药，生产厂家多，利润率相对较低。清开灵粉针是清开灵注射液的替代产品，销售额有望取得高速增长。而正红花油膜贴的目标则是高达7亿的正红花油市场，在剂型方面具有优势。公司目前在进行市场试点的OTC产品很多，包括四季草颗粒、镇痛活络酊和透明质酸钠等产品，在处方药方面将来可能还有一个中药冻干粉推出，未来还有可能购买国外的生物技术专利产品。

　　2．抗肿瘤药市场成长性高、产品更新换代快。2003年抗肿瘤药物市场容量在85亿元左右，其中中药注射液的市场份额为6亿元左右。公司的抗肿瘤药物品种主要有艾迪注射液和复方斑蝥胶，其国艾迪注射液销售额过亿元。公司推出的艾迪注射液属于低价产品，用量较大，近年保持快速增长，年均增速在20%以上，2003年销售额不比主流西药抗肿瘤注射液差，已成为公司的新增利润点。预计未来销量仍可保持在20%以上。

　　3．心血管治疗领域市场容量巨大，公司推出的银杏达莫注射液呈加速增长之势，预计未来仍有望保持10%以上的增长。与其它品牌中药类上市公司相比，公司的研发并不具有十分明显的优势，相反由于公司同时拥有处方药和非处方药两套销售队伍，销售网络和渠道上具有较大优势，因此公司能成功地将社会存量技术转化为新的产品线，从而为公司的持续稳定增长提供保障。

　　公司未来几年仍将维持在医药各细分市场将产品做到第一第二的战略，2005年在处方药和OTC将各有一个主推产品，分别是清开灵和正红花油膜贴。在产品类别方面将进入止痛药市场。公司目前的主打产品艾迪和杏丁未来一两年将逐步从高速成长期进入稳定成长期。OTC方面仍然没有成为一个很好的利润源，公司的广告提高了知名度，但对销售的拉动似乎不够。

　　二、营销核心人持股是公司今年快速发展的主要动力

　　公司共有10名股东，其中9名为自然人股东，1名为法人股东，公司的前两大股东为公司董事长窦启玲和总经理叶湘武夫妇，二人持有发行后总股本的40.69%。分析其他自然人股东，我们发现2000年的新进自然人股东郎洪先生、刘华先生、简卫光先生，均为公司主要销售负责人，其中郎洪平先生为负责销售的副总；刘华先生原为杏丁注射液产品经理，短短三年中将杏丁注射液销售做到1亿，年复合增长率达84%，目前为公司03年新收购的上海佰加壹医药有限公司总经理；简卫光先生目前是处方药部经理，由此我们认为营销核心人持股是公司今年快速发展的主要动力。

　　三、独特的营销模式

　　在销售实践中，公司探索出一条适合现阶段益佰制药快速成长的营销模式，区别于国内大多数制药企业矩阵营销管理模式。公司对下辖OTC部和处方药部各产品系列采取直线管理，形成了4支专业化销售队伍，保证了各产品齐头并发的发展态势，目前OTC药、肿瘤药、新药三支队伍各自均培育了一个细分市场。预计04年将有第二批产品梯队市场份额进入细分市场前二——小儿止咳糖浆、天麻头风灵胶囊，05年将有清开灵粉针市场份额将进入前二。

　　我们看好益佰处方药品种和公司处方药学术推广能力，而且公司已经在营业费用控制上下了较大功夫，预计05年公司将会推出做足益佰平价普药系列摊费用，正红花油的新剂型正红花膜剂也将推出，我们认为改良剂型能以较低的营业费用争得不俗市场份额，公司OTC的强势品种止咳药将会稳中有升。目前该股股价下跌空间释放将尽，现处于底部，随时都有反转上攻的可能。总体而言，公司05年经营情况仍将值得期待，我们维持05年1.26元的盈利预测，建议中长期投资者可买入。