金陵药业：该公司目前具有生产批准文号的药品160个,获得国家中药保护的药品有3个,"脉络宁注射液"、"胃得安片"和"香菇多糖注射液"。"脉络宁注射液"是治疗、防治血栓性闭塞性血管病的中药复方注射液,据称对心脑血管疾病有较好疗效。该公司业绩严重依赖这一产品,2001年其销售额为36256万元,较上年增长22%,占主营业务收入的72%,所获毛利为18946万元,增长12%,占主营利润的88%。单看主业,公司是很不错的,但其各项费用翻番甚至增长几倍的动态值得关注。如果不是投资收益大幅增长,该公司2001年的净利润是下降的。为了改变严重依赖于一种产品的状况,该公司采取了一些措施,如在云南建立药材生产基地等。从该公司经营风格来看还是比较稳健的,估计在寻找利润增长点时不会太盲目,这对上市公司来说是难能可贵的品质。
　　三九医药：该公司主要产品包括胃肠类药、外用(皮肤)类药、镇痛解热类药、头孢类抗生素药、心脑血管类药等药品。由于产品众多,公司2001年没有销售占比在10%以上的公司。从2000年的情况看,"皮炎平软膏"、"三九感冒灵"、"三九胃泰冲剂"和"壮骨关节丸"的销售比重较大。该公司欲成为中药现代化的领头羊,在中药研究方面实力较强,市场对其"中药电子调配中心"项目寄予厚望。该公司在中药现代化方面思路较为清晰,措施比较具体,决心也较大,但笔者感觉公司摊子铺得太广,有"四面出击"的嫌疑。如果能进一步突出主攻方向,有所为有所不为,成功的可能性更大。另外能否搞好与母公司的"三分开"是关乎投资者长远利益的大事,对公司主营业务的潜在影响也是不可忽视的,因此投资者应特别关注。

　　广州药业：该公司是我国最大的中成药制造商之一,生产五百多种产品,主要生产清热解毒药、糖尿病药、止咳化痰利肺药、疏风活血药、胃肠用药等,2001年上述产品在主营收入中的占比分别为6.8%、5.8%、3.3%、3.1%和1.6%,在主营利润中的占比分别为14.47%、16.27%、7.3%、8.2%和3.3%。该公司拥有国家中药保护产品40种,"消渴丸"、"夏桑菊冲剂"、"华陀再造丸"、"蛇胆川贝枇杷膏"、"王老吉冲剂"等大量产品在华南地区有很高的市场占有率。广州药业带有H股,经营较规范稳定,业绩处于中游。笔者认为该公司代表着我国中药行业的总体发展水平。

　　桐君阁：医药工业和医药商业平分秋色,2001年该公司在建立销售终端上取得较大进展。作为"太极系"的一员,今后其业务重点可能是医药商业,因而医药流通领域的竞争情形将对公司主营业务造成较大影响。

　　东阿阿胶：主要经营活动是"阿胶"及"阿胶系列"产品的生产及销售。2001年"阿胶"及"阿胶系列"产品主营业务收入为38243万元,较上一年增长17%,占公司主营业务收入的84.61%；产品毛利为25692.5万元,增长19%,占主营利润的90%,公司主导产品的毛利率高达67%,盈利能力是较强的。公司的隐患也是对单一产品的依赖性过大,且驴胶产品有多家医药企业生产,公司品牌不如云南白药那样具有独占性。前段时间其竞争对手----福胶集团因原料造假被曝光,对东阿阿胶有双重影响：一方面人们对驴胶产品的信誉产生动摇,另一方面却强化了东阿阿胶产品的竞争力,总的来说对公司应该是个难得的机会。可惜该公司在这一问题上显得比较低调,这从一个侧面反映出该公司在经营上稳健有余、市场敏感性不足的问题。当然,在人人争着做秀的年代,这一缺点总比"圈钱综合症"容易为投资者接受一些。

　　吉林敖东：公司主要产品"安神补脑液"、"利脑心"被评为"中国中药名牌"称号,"安神补脑液"、"利脑心"、"血府逐瘀"、"益血生"和"心脑舒通"被列入国家中药保护品种。2001年公司销售"安神补脑液"20314万元,较上年增长21%,占主营收入的56%,产品毛利润12732万元,增长2.6倍,占主营业务利润的57%；"血府逐瘀"销售4695万元,较上年增长39%,占主营业务收入的16%,占主营业务利润的26%；而"利脑心胶囊"的销售有所下降。该公司地处东北,中药资源丰富,而药用动物养植是公司传统业务。2002年一季度,公司培育的梅花鹿被有关部门命名为"敖东梅花鹿"新品种,使公司的持续发展有了资源保障。

　　通化金马：2001年主营业务出现较大滑坡。该公司2000年靠"奇圣胶囊"一炮走红,当年公司销售"奇圣胶囊"52090.8万元,占主营业务收入的70%,占主营业务利润的60%。而2001年公司仅销售该产品5096.5万元,不到上年的十分之一。不但如此,2002年上半年公司还收到大量产品退货,可见公司目前在主业上陷入困境。

　　紫光生物：该公司的招牌产品----"古汉养生精"2001年销售7041.87万元,较上一年下降32%；另一新产品"人血白蛋白"的销售额倒是翻了一番,但由于在主营业务收入中的占比较小,无法扭转该公司主营业务下滑的大势。

　　迪康药业：该公司主要产品在销售收入中的比重逐年下降,如"殷泰洗液"在主营业务收入中的比重97年为52%,此后几年分别为：47%、39%、21%、14%；"滴通鼻炎水"的比重各年分别是32%、16%、13%、16%和6%。而2001年公司销售扛大头的大输液产品和其他产品有较大幅度的增长。该公司主营业务利润较2000年下降26%,净利润的增加归功于其他业务利润的增长。

　　西藏药业："诺迪康胶囊"仍是主打品种,2001年销售该产品6745万元,占主营收入的比重为90%,实现毛利2894万元,占主营利润的比重为89%,产品毛利率为43%。公司主营业务收入下降的主要原因是其生产基地为进行GMP达标而长期停产。

　　三、中药上市公司的"主业评级"

　　对上市公司进行投资评级可以有多种依据,在行业研究中通常采用"内在价值法"和"相对价值法"。受"因素模型"方法的启示,笔者发展出"因素定价模型",用于对可比公司进行定价分析,取得一定的效果。但该方法的运用遇到一个"瓶颈",即上市公司的业绩预期难以很好确立。经过大量的案例研究,笔者发现一个上市公司的主业在数年内如果能保持稳定发展态势,并且其主业从宏观层面看是有前途的,则该公司的业绩处在一个良性循环的轨道上,从而具有中长期投资价值。根据这一思路,我们以主业发展的稳定性为标准,对23家中药上市公司进行了"主业评级"。需要指出的是：这一评级结果并非"投资评级",因为我们没有考虑股票价格。我们可用本评级结果对"因素定价模型"的参数进行修正,以使"投资评级"的结论反映更多的信息。